A crise da moda acabou finalmente? Os resultados financeiros do terceiro trimestre de 2025 são animadores mas desiguais.

Quando começa a cura? Quando as feridas cicatrizam ou quando param de sangrar? Uma questão filosófica que, de uma forma ou de outra, terá passado pela cabeça de vários analistas ao comparar os resultados dos grandes grupos de moda no terceiro trimestre de 2025, que decorreu de julho a setembro. As manchetes mais enfáticas da imprensa já falam de uma reviravolta na crise, os analistas falam em “vislumbres de esperança” e “otimismo cauteloso”, mas a verdade é que o setor do luxo ainda está no meio de uma transição onde as vendas estabilizaram ou pelo menos pararam de diminuir, mas os macro-problemas que causaram a crise permaneceram substancialmente inalterados, particularmente no que diz respeito à China. Em vez de acabar, a crise parece finalmente estar controlada.

Em meio à inflação, tensões geopolíticas, e uma queda na confiança dos consumidores, os principais grupos europeus registaram desempenho misto. Grupos mais pequenos e mais “focados” com carteiras de marcas menos extensas mas individualmente muito fortes, como a Hermès, a Zegna e o Grupo Prada, mantiveram-se mais ou menos bem, enquanto as dificuldades continuaram, ainda que de forma mais moderada, para os dois gigantes LVMH e Kering, onde a dispersão de recursos em carteiras de marcas muito mais ramificadas levou a resultados inferiores que foram compensados por outros negócios colaterais que não dizem respeito especificamente às áreas da moda e dos artigos de couro.

Em geral, as divisões centrais de moda, artigos de couro e acessórios que consideramos sozinhas tanto quanto possível, têm visto trajetórias mistas com crescimento orgânico ou a taxas de câmbio constantes que variam de ligeiramente negativas a robustamente positivas. Comparando os resultados dos seis principais players do setor (LVMH, Kering, Grupo Ermenegildo Zegna, Grupo Prada, Hermès e Salvatore Ferragamo), nota-se que no geral o setor tem visto uma recuperação positiva nos canais diretos e em mercados como a Europa e a América do Norte, enquanto a Ásia continua a representar um desafio.

Comparações de Desempenho

Para este trimestre, a Hermès emergiu como líder indiscutível do setor, com um crescimento de 13,3% a taxas de câmbio constantes na divisão Leather Goods & Saddlery, que representou quase 50% das receitas totais do grupo, que se situaram em 3,9 mil milhões de euros no trimestre e 11,9 mil milhões de euros nos primeiros nove meses, enquanto a divisão de Moda cresceu 6%. Houve uma expansão de dois dígitos na Europa e nos EUA (com uma média de cerca de 12-13%, mas a marca calcula as vendas em França de forma diferente) e 4% na Ásia excluindo o Japão, onde o crescimento foi de 15%. Em contrapartida, a LVMH registou uma descida orgânica de 2% na divisão de Moda e Leather Goods, em cerca de 9,5 mil milhões de euros, uma melhoria face aos -9% no primeiro semestre mas ainda mostrando fraqueza mitigada pelos ganhos na Ásia (2%) e América do Norte (3%), enquanto a Europa marcou um -2% devido a uma queda nos impactos do turismo e cambial, com as receitas totais do grupo em 18,3 mil milhões de euros subindo 1% organicamente.

A Kering, entre os grupos de luxo mais afetados pela crise, registou uma descida de 5% nas vendas em base comparável no terceiro trimestre, o que, embora negativo, superou as expectativas dos analistas e marcou um progresso face ao declínio orgânico de 15% do trimestre anterior, indicando estabilização parcial num contexto de contração orgânica global de 14% para o período. A Bottega Veneta é a única marca a ter um crescimento real de 3%, enquanto a Gucci perdeu 14% organicamente (uma melhoria face aos -25% no trimestre anterior) e a Yves Saint Laurent 4%, embora “as vendas tenham regressado ao crescimento na América do Norte e registado apenas uma ligeira descida na Europa Ocidental. As novas coleções têm sido recebidas com entusiasmo, e a Maison tem registado um crescimento de dois dígitos nos setores de Ready-to-Wear e Calçado”, conforme escreveu o grupo. Em suma, a gravidade da situação está a diminuir mas ainda não se pode dizer que estamos fora dela.

Outro vencedor deste trimestre é o Grupo Prada, que em vez disso acelerou com um crescimento de 8% a taxas de câmbio constantes na divisão de moda e artigos de couro, contribuindo para receitas líquidas de cerca de 4,07 mil milhões de euros nos primeiros nove meses (9% a taxas de câmbio constantes) que superaram claramente a LVMH e a Kering graças ao boom da Miu Miu (41% de vendas a retalho nos primeiros nove meses e receitas com aumento de 29% no terceiro trimestre), enquanto a marca Prada registou uma queda de -2% nas vendas a retalho nos primeiros nove meses, em 2,53 mil milhões de euros, com forte desempenho nos canais diretos e crescimentos regionais como 21% no Médio Oriente, 15% nas Américas e 10% na Ásia-Pacífico, e uma ligeira melhoria na China cujo desempenho individual não conhecemos. A imagem mostra assim a boa resiliência do grupo mas também as pressões sobre a marca emblemática.

O Grupo Ermenegildo Zegna apresentou um crescimento orgânico de 3,6% nas receitas totais para 398,2 milhões de euros no terceiro trimestre de 2025, impulsionado por 7,4% nos canais diretos e 3,6% orgânico para a marca Zegna nos primeiros nove meses (para 819,8 milhões de euros), embora o Thom Browne tenha perdido 17,8% e a Ásia continue a ser conquistada, com os totais do grupo em 1,33 mil milhões de euros abaixo de -2,3% ano a ano. Finalmente, Salvatore Ferragamo alcançou estabilização com crescimento de vendas de 1,7% no terceiro trimestre, apresentando um desempenho melhor do que no último trimestre que tinha registado uma queda de 14,6% mas com vendas nos primeiros nove meses 6,6% abaixo do que nos primeiros nove meses de 2024. Os crescimentos na América do Norte e na Europa equilibram no entanto a descida na Ásia-Pacífico, dando origem a um otimismo cauteloso para o quarto trimestre.

Uma Recuperação Cautelosa e Desnivelada

Pode-se dizer certamente que este terceiro trimestre delineou o início tímido de uma fase de recuperação, com um crescimento orgânico médio das divisões de moda/artigos de couro na ordem dos 2-3%, face aos -5-7% no primeiro semestre. Os preços das ações reagiram positivamente aos resultados da LVMH, os primeiros a serem apresentados, com um rally envolvendo Ferragamo (6,4%), Hermès (3%), Prada (4%), e mesmo a Moncler que ainda não publicou os seus resultados e cresceu entre 5% e 8%, sinalizando otimismo para a estabilização da procura. Isso não diminui o facto de as disparidades serem evidentes: players premium como a Hermès e a Prada conseguiram ter um bom desempenho graças a marcas aspiracionais e canais diretos fortes, enquanto gigantes como LVMH e Kering enfrentam reestruturações para gerir a contração do segmento de entrada.

Geograficamente, a América do Norte parece ser a região com melhor desempenho com um crescimento médio de 4-6% impulsionado pela procura local estável entre os consumidores de alto rendimento, enquanto a Europa está em ligeira queda de 1-2% devido ao abrandamento do turismo e às flutuações cambiais. A Ásia continua incerta com um aumento médio morno, com a China a deixar de consumir como antes. Um facto que talvez indique uma mudança mais definitiva dos padrões de despesa da região. Entre as tendências transversais estão a ascensão dos canais diretos, cada vez mais importantes; e o início de uma aposta na personalização para diferenciar do fast fashion.

Pode-se assim dizer que o setor do luxo está hoje em transição para um crescimento mínimo, em torno de um dígito, para todo o ano, ao mesmo tempo que revê as estratégias utilizadas até agora no luxo mais “comercial”. É certo que todos terão de abordar a questão decorrente da existência de uma base de consumidores mais restrita e especialmente mais selectiva devido aos preços proibitivos. Em geral, os próximos dois trimestres determinarão se a trajetória tomada pelo luxo está a caminhar para cima ou para baixo. Até lá, será preciso cautela.