Kering hat jetzt Schuldenprobleme Die Pinault-Gruppe hat mit dem zunehmenden Druck im Zusammenhang mit ihrer Expansionsstrategie zu kämpfen.

Der zweitgrößte Luxuskonzern der Welt, die Kering Group, unter der Leitung des Milliardärs François-Henri Pinault, steht vor Problemen, die über seine Quartalsergebnisse hinausgehen. Wie von BoF berichtet, befindet sich die Gruppe inmitten einer Finanzkrise, die durch eine aggressive Akquisitionsstrategie ausgelöst wurde, die darauf abzielt, die Abhängigkeit von ihrer Flaggschiffmarke Gucci zu verringern. Das Problem ist, dass neben Umsatz und Gewinn auch die wachsende Schuldenlast von Kering zu einem entscheidenden Hindernis für die Wettbewerbsfähigkeit der Gruppe wird. Laut BoF sind die Aktien von Kering in den letzten zwei Jahren vor dem Hintergrund der zunehmenden Besorgnis der Anleger um rund 60% gefallen. Diese Schwierigkeiten wurden durch US-Zolldrohungen verschärft, die einen „perfekten Sturm“ ausgelöst haben und Kering in einem hart umkämpften Luxusmarkt benachteiligt haben, der von finanzstärkeren Giganten wie LVMH, Hermès und Chanel dominiert wird — die trotz ihrer Größe auch vor ihren eigenen Herausforderungen stehen. Pinaults Familienholding Artemis, die Kering kontrolliert und auch Anteile an Puma hält, ist ebenfalls hoch verschuldet. Tatsächlich muss Artemis aufgrund der Fälligkeit einer Wandelanleihe, die auf die schlechte Aktienperformance von Puma zurückzuführen ist, eine Barzahlung von rund 500 Millionen Euro leisten.

Die hohe Verschuldung von Artemis übt auch finanziellen Druck auf Kering aus, da die beiden Unternehmen miteinander verbundene finanzielle Verpflichtungen haben. Unterdessen stieg die Nettoverschuldung von Kering Ende 2024 auf 10,5 Milliarden Euro — ein enormer Anstieg gegenüber dem Niveau von fast Null im Jahr 2021, der etwa der Hälfte der aktuellen Marktkapitalisierung des Unternehmens entspricht. Diese Schulden wurden durch eine Reihe von Akquisitionen und Investitionen angeheizt, darunter die Barübernahme von Creed im Jahr 2023 für 3,5 Milliarden Euro und eine 30-prozentige Beteiligung an Valentino für rund 1,8 Milliarden Euro. All diese Investitionen wurden zu einer Zeit getätigt, als der Luxusmarkt bereits Anzeichen einer Verlangsamung zeigte, insbesondere bei Gucci, der nach der Pandemie bereits an Dynamik verloren hatte. Und als ob das nicht genug wäre, gab Kering in den letzten zwei Jahren zusätzlich zu Akquisitionen fast 4 Milliarden Euro für erstklassige Immobilien aus, darunter Flagship-Stores an der Fifth Avenue in New York sowie in Mailand und Paris. Von BoF zitierte Quellen deuten darauf hin, dass Kering hohe Prämien gezahlt hat, um sich diese Standorte zu sichern und seine physische Marktpräsenz zu behaupten.

Eine weitere Quelle der Unsicherheit ist Kerings vertragliche Verpflichtung, bis 2028 100% von Valentino von Mayhoola zu erwerben — ein Vertrag, nach dem Kering gezwungen sein könnte, die verbleibenden 70% bereits im Mai 2026 zu kaufen und dafür bis zu 4 Milliarden Euro auszugeben. Kering ist zuversichtlich, dass es in der Lage ist, jede frühzeitige Akquisition durch Kostensenkungen, einschließlich Ladenschließungen und Personalabbau, und durch die Zahlung eines Teils der Summe in Form von bis zu drei Millionen Kering-Aktien zu finanzieren, was etwa 2,4% seines Kapitals entspricht. Mayhoola würde jedoch eine Beteiligung an Kering als Teil seiner Expansionsstrategie begrüßen, obwohl der aktuelle Marktwert der Kering-Aktien nur einen Teil des Gesamtpreises abdecken würde. Das Problem ist, dass der freie Cashflow des Unternehmens mit diesen Investitionen nicht Schritt gehalten hat. Im Jahr 2024 sank der freie Cashflow um fast 30% und pendelte sich bei 1,4 Milliarden Euro ein. Um den Liquiditätsdruck zu verringern, kündigte Kering seine Absicht an, Anteile an einigen dieser Immobilien zu verkaufen, um bis 2026 rund 2 Milliarden Euro freizusetzen. Bei den ersten Verkäufen waren jedoch Verluste zu verzeichnen: So führte beispielsweise der Verkauf einer 60-prozentigen Beteiligung an drei Pariser Immobilien zu einer Abschreibung von 100 Millionen Euro, was darauf hindeutet, dass solche Vermögenswerte unter dem Buchwert verkauft werden könnten.

Die Leverage-Metriken von Kering unterstreichen die Verwundbarkeit des Unternehmens weiter. Standard & Poor's berichtete, dass das bereinigte Verhältnis von Nettoverschuldung zu EBITDA, das auch Leasingverbindlichkeiten beinhaltet, Ende 2024 das 3,8-fache betrug. UBS-Analysten schätzen, dass der Verschuldungsgrad bis Ende 2025 das 4,1-fache erreichen könnte. Eine Überschreitung einer Quote von viermal erhöht das Risiko einer Herabstufung der Bonität erheblich. Ein Ereignis, vor dem Anleihegläubiger warnen, könnte die Finanzierungskosten und die betriebliche Flexibilität von Kering verschlechtern. Parallel zu Kering verfolgte Artemis dieselbe Akquisitionsstrategie und kaufte für rund 3,5 Milliarden Euro eine 53% ige Beteiligung an der Hollywood-Talentagentur Creative Artists Agency (CAA). Dieser Schritt, kombiniert mit der Verschuldung von Kering, erhöhte die Nettoverschuldung von Artemis bis Ende 2023 auf 20,2 Milliarden Euro, mehr als das Doppelte des Vorjahres. Laut Eric Pichet, Professor für Wirtschaftswissenschaften an der Kedge Business School in Frankreich, der von BoF interviewt wurde, steht die Gruppe wirklich vor einem wahren Sturm von Problemen, da sinkende Umsätze und Gewinne sowie steigende Zinssätze die Möglichkeit einer Refinanzierung von Schulden einschränken. Die Dividendenpolitik, die in der Vergangenheit vorsah, mindestens die Hälfte des Nettogewinns an die Aktionäre auszuschütten, könnte zur Wahrung der Liquidität überprüft werden, aber eine Dividendenkürzung würde die finanzielle Situation von Artemis verschlechtern und das Risiko erhöhen. Hoffentlich kann die erwartete Umsatzerholung zur Jahresmitte die Probleme der Gruppe lindern.