O negócio da LVMH está a ir melhor, mas não graças à moda O verdadeiro levantamento de peso foi feito por relógios e joias.

Ontem à tarde foram divulgados os resultados financeiros da LVMH relativos ao primeiro semestre de 2026. A imprensa comercial e a própria empresa aproveitaram imediatamente o crescimento de 1%, proclamando o fim da crise do luxo — mas o quadro é mais complexo do que isso. Ainda que as comunicações oficiais falem de um boom de clientes na Dior, por exemplo, os primeiros seis meses do ano fecharam efetivamente com uma receita consolidada de 38.644 mil milhões de euros, representando uma queda de 3% face aos 39.810 mil milhões de euros no mesmo período de 2025.

O crescimento das vendas calculado pela supressão das flutuações cambiais e pela alienação das lojas duty-free da DFS na China — de modo a ver apenas quanto mais ou menos mercadoria foi realmente vendida — chegou a 2%. O reforço do euro face a outras moedas reduziu o valor do euro das vendas no estrangeiro em cerca de 5%, reduzindo mais 1%. O lucro gerado pelas atividades ordinárias do grupo chegou a 8.691 mil milhões de euros, uma queda de 4% face aos 9.012 mil milhões de euros registados no primeiro semestre de 2025.

Apesar disso, por cada 100€ em vendas, a empresa continuou a ganhar aproximadamente o mesmo valor (22,5 euros contra 22,3 euros no ano anterior), e como resultado o lucro líquido do Grupo manteve-se praticamente inalterado em 5.697 mil milhões de euros. Depois de deduzidos os custos operacionais e as despesas de capital, o fluxo de caixa livre do grupo situa-se em 4.100 mil milhões de euros, um ligeiro aumento face aos 4.032 mil milhões de euros do ano passado. Mas que papel desempenhou a divisão de Moda em tudo isto?

Um desempenho de luxo que nem impressiona nem alarma

O importantíssimo segmento de Moda e Artigos de Couro, que ainda responde por cerca de 47% das receitas do Grupo, merece o mais rigoroso escrutínio. As receitas caíram para 18.146 mil milhões de euros face aos 19,115 mil milhões de euros no primeiro semestre de 2025: olhando para os valores brutos do balanço, as receitas divisionárias caíram 5%, mas uma vez que os efeitos cambiais são eliminados, a descida diminui para apenas -1%. O lucro operacional recorrente caiu, no entanto, 7%, passando de 6.636 mil milhões de euros para 6.195 mil milhões de euros.

Após a retirada de impostos, juros e custos não relacionados com a produção, o lucro da divisão caiu 0,6%, o que significa que em termos absolutos o segmento não cresceu — gerou receitas mais baixas e, acima de tudo, menor lucro operacional. A queda de 7% no lucro foi mais acentuada do que a queda de 5% nas vendas, o que significa que a divisão ganhou menos em cada euro de mercadoria vendida.

Os movimentos cambiais pesaram muito sobre este resultado, mas mesmo pondo-os de lado, o lucro não melhorou. A parcela da receita gerada através do retalho direto manteve-se em torno dos 95%, com pouco “fugas”, mas isso não impediu uma descida absoluta dos números. Não se trata de números catastróficos, mas sim de uma análise de pura moda — e reconhecendo que as margens continuam a ser extremamente elevadas — a divisão está ainda em ligeiro recuo.

Então, de onde vêm os lucros?

Joalharia e relógios foram os verdadeiros cavalos vencedores do grupo. Impulsionadas pela Tiffany&Co. e Bvlgari, as vendas subiram de 5.090 milhões de euros no ano passado para 5.225 milhões de euros. Nos números oficiais, isso representa um aumento de 3%. Retirem os efeitos cambiais e o impacto dos investimentos, alienações ou aquisições, no entanto, e o crescimento orgânico foi de 9%. O lucro das atividades ordinárias também subiu 9% e, para cada €100 em vendas, os ganhos da LVMH subiram de €15 para €16. Isso significa que não só venderam mais, como também ganharam mais em cada venda — com o crescimento do lucro pelo menos igual (e na verdade ligeiramente superior) ao aumento das vendas subjacentes.

O resto da carteira apresentou tendências mais mistas. A divisão de Vinhos e Bebidas Espirituosas fechou com uma receita de 2.598 mil milhões de euros, globalmente estável face ao ano passado, com o crescimento a compensar quase exatamente o arrasto das taxas de câmbio — o que deixou a divisão onde já estava. Este é um resultado razoável, dado que esta divisão é tipicamente o desempenho mais fraco do grupo. Também aqui, tanto os lucros como as margens aumentaram — 11% e 2,4% respectivamente — pelo que é justo dizer que o negócio das bebidas espirituosas está em saúde estável. As coisas correram menos bem para o segmento de beleza e fragrâncias, que na verdade estava plano mas registou um declínio oficial de 4%. Ainda assim, apesar de uma ligeira queda de 2% nos lucros, a margem melhorou 0,2%, limitando o impacto da queda das vendas.

Por último, na área do retalho selectivo — incluindo a Sephora — as vendas caíram nominalmente 2%, mas uma vez contabilizados os efeitos cambiais e a eliminação da cadeia DFS na China, registou-se um crescimento de 5%. Na prática, os números oficiais parecem negativos porque um euro mais forte e a alienação reduziram o total global, mas o negócio subjacente cresceu. Os ganhos e as margens também registaram uma ligeira melhoria.

Então foi um bom ou mau resultado?

Do ponto de vista do balanço e do caixa em mãos, o nível da dívida líquida — calculado pela subtração dos ativos líquidos já disponíveis — subiu para 8.245 mil milhões de euros, de 6.857 milhões de euros no final de 2025. O rácio desta dívida em relação aos capitais próprios do grupo passou de 9,9% para 11,8%, o que é, no entanto, um nível baixo e gerível. Particularmente quando se considera que o capital líquido da LVMH aumentou efectivamente, atingindo 69.694 mil milhões de euros. O caixa gerado pelas atividades ordinárias atingiu cerca de 7.647 mil milhões de euros — um declínio — enquanto as despesas de capital em lojas, fábricas e outros projetos internos também caíram.

Em última análise, o caixa remanescente após investimentos e custos fixos, como rendas e similares, também está ligeiramente em alta. Em suma, apesar de um ambiente cambial desfavorável e de um declínio absoluto no seu segmento de negócio principal, a LVMH continua a manter a sua própria posição. O facto de a divisão Fashion & Leather Goods ter perdido algum terreno deveria suscitar alguma preocupação — e sem dúvida o faz, pelo menos internamente — embora seja mais um gotejamento lento do que uma hemorragia. A diversificação da carteira tem ajudado aqui, com as outras divisões a atuar como uma espécie de rede de segurança que compensava as perdas.

No entanto, o cerne do problema mantém-se: todos sabem que, para regressar às extraordinárias taxas de crescimento da última década, as vendas da divisão Fashion & Leather Goods teriam de ser reacendidas — uma divisão que, à primeira vista, parece ter atingido uma espécie de limite que não consegue ultrapassar. A verdadeira questão que permanece, portanto, é se este limite máximo de vendas é uma realidade estrutural, inevitável para qualquer pessoa, e que a LVMH foi simplesmente a primeira a alcançar — ou se existem, de facto, formas de ultrapassar esse limite e fazer crescer o negócio como antes.