Dem Geschäft von LVMH geht es besser, aber nicht dank der Mode Die eigentliche Schwerstarbeit wurde von Uhren und Schmuck geleistet.

Gestern Nachmittag wurden die Finanzergebnisse von LVMH für das erste Halbjahr 2026 veröffentlicht. Die Fachpresse und das Unternehmen selbst griffen sofort das Wachstum von 1% auf und verkündeten das Ende der Luxuskrise — aber das Bild ist komplexer. Obwohl offizielle Mitteilungen beispielsweise von einem Kundenboom bei Dior sprechen, endeten die ersten sechs Monate des Jahres tatsächlich mit einem konsolidierten Umsatz von 38,644 Milliarden €, was einem Rückgang von 3% gegenüber 39,810 Milliarden € im gleichen Zeitraum des Jahres 2025 entspricht.

Das Umsatzwachstum, das berechnet wurde, indem Währungsschwankungen und die Veräußerung der Duty-Free-Shops der DFS in China ausgeklammert wurden — um nur zu sehen, wie viel mehr oder weniger Waren tatsächlich verkauft wurden — lag bei 2%. Durch die Stärkung des Euro gegenüber anderen Währungen verringerte sich der Euro-Wert der Auslandsverkäufe um rund 5%, wodurch weitere 1% an Wert verloren gingen. Der Gewinn aus der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit der Gruppe belief sich auf 8,691 Milliarden €, was einem Rückgang von 4% gegenüber 9,012 Milliarden € im ersten Halbjahr 2025 entspricht.

Trotzdem erwirtschaftete das Unternehmen für jeweils 100€ Umsatz weiterhin ungefähr den gleichen Betrag (22,5€ gegenüber 22,3€ im Vorjahr), sodass der Nettogewinn der Gruppe praktisch unverändert bei 5,697 Milliarden € blieb. Nach Abzug der Betriebskosten und Investitionen beläuft sich der freie Cashflow der Gruppe auf 4,100 Milliarden Euro, ein leichter Anstieg gegenüber 4,032 Milliarden Euro im Vorjahr. Aber welche Rolle spielte die Modeabteilung bei all dem?

Eine luxuriöse Leistung, die weder beeindruckt noch alarmiert

Das wichtige Segment Mode- und Lederwaren, auf das immer noch rund 47% des Konzernumsatzes entfallen, verdient eine genauere Prüfung. Der Umsatz fiel von 19,115 Milliarden € im ersten Halbjahr 2025 auf 18,146 Milliarden €. Betrachtet man die Rohzahlen in der Bilanz, sank der Umsatz der Division um 5%, aber sobald Währungseffekte herausgerechnet werden, verringert sich der Rückgang auf nur noch -1%. Das wiederkehrende Betriebsergebnis fiel jedoch um 7% und fiel von 6,636 Milliarden € auf 6,195 Milliarden €.

Nach Abzug von Steuern, Zinsen und produktionsfremden Kosten fiel das Ergebnis der Division um 0,6%, was bedeutet, dass das Segment in absoluten Zahlen nicht wuchs — es erzielte niedrigere Umsätze und vor allem ein niedrigeres Betriebsergebnis. Der Gewinnrückgang von 7% war stärker als der Umsatzrückgang von 5%, was bedeutet, dass die Division mit jedem verkauften Euro an Waren weniger verdiente.

Währungsschwankungen belasteten dieses Ergebnis stark, aber selbst wenn man sie außer Acht lässt, verbesserte sich der Gewinn nicht. Der Anteil des Direktvertriebs am Umsatz blieb bei rund 95%, wobei kaum „Leaks“ zu verzeichnen waren, was jedoch einen absoluten Rückgang der Zahlen nicht verhinderte. Dabei handelt es sich nicht um katastrophale Zahlen, sondern um reine Modeerscheinungen — und angesichts der Tatsache, dass die Margen nach wie vor extrem hoch sind — befindet sich die Division immer noch auf einem leichten Rückzug.

Woher kommen also die Gewinne?

Schmuck und Uhren waren die wahren Siegerpferde der Gruppe. Angetrieben von Tiffany&Co. und Bvlgari stieg der Umsatz von 5,090 Milliarden € im Vorjahr auf 5,225 Milliarden €. In den offiziellen Zahlen entspricht dies einem Anstieg von 3%. Ohne Währungseffekte und die Auswirkungen von Investitionen, Veräußerungen oder Akquisitionen lag das organische Wachstum jedoch bei 9%. Der Gewinn aus gewöhnlicher Geschäftstätigkeit stieg ebenfalls um 9%, und für jeden Umsatz von 100€ stieg der Gewinn von LVMH von 15€ auf 16€. Das bedeutet, dass sie nicht nur mehr verkauft haben, sondern auch bei jedem Verkauf mehr verdient haben — wobei das Gewinnwachstum dem Anstieg der zugrunde liegenden Umsätze mindestens entsprach (und sogar leicht übertraf).

Der Rest des Portfolios zeigte gemischtere Trends. Die Division Wein und Spirituosen schloss mit einem Umsatz von 2,598 Milliarden € ab, was im Vergleich zum Vorjahr weitgehend stabil war. Das Wachstum glich die Belastung durch die Wechselkurse fast genau aus — wodurch die Division dort blieb, wo sie bereits war. Das ist ein vernünftiges Ergebnis, wenn man bedenkt, dass diese Division in der Regel der schwächste Performer der Gruppe ist. Auch hier stiegen sowohl die Gewinne als auch die Margen — um 11% bzw. 2,4% —, sodass man mit Fug und Recht sagen kann, dass sich das Spirituosengeschäft in einem stabilen Zustand befindet. Weniger gut lief es im Beauty- und Duftsegment, das eigentlich stagnierte, aber offiziell einen Rückgang von 4% verzeichnete. Trotzdem verbesserte sich die Marge trotz eines leichten Gewinnrückgangs von 2% um 0,2%, wodurch die Auswirkungen des Umsatzrückgangs begrenzt wurden.

Schließlich ging der Umsatz im Bereich des selektiven Einzelhandels — einschließlich Sephora — nominell um 2% zurück, aber wenn man die Währungseffekte und den Verkauf der DFS-Kette in China berücksichtigt, war ein Wachstum von 5% zu verzeichnen. In der Praxis sehen die offiziellen Zahlen negativ aus, da ein stärkerer Euro und die Veräußerung die Gesamtsumme reduzierten, das zugrunde liegende Geschäft jedoch wuchs. Gewinne und Margen verbesserten sich ebenfalls leicht.

War es also ein gutes oder ein schlechtes Ergebnis?

Aus Sicht der Bilanz und des Kassenbestands stieg die Nettoverschuldung — berechnet durch Abzug der bereits verfügbaren liquiden Mittel — von 6,857 Milliarden € Ende 2025 auf 8,245 Milliarden €. Das Verhältnis dieser Schulden zum Eigenkapital der Gruppe stieg von 9,9% auf 11,8%, was jedoch ein niedriges und überschaubares Niveau ist. Vor allem, wenn man bedenkt, dass das Nettoeigenkapital von LVMH tatsächlich gestiegen ist und 69,694 Milliarden Euro erreicht hat. Die liquiden Mittel aus gewöhnlicher Geschäftstätigkeit beliefen sich auf rund 7,647 Milliarden € — ein Rückgang —, während die Investitionen in Geschäfte, Fabriken und andere interne Projekte ebenfalls zurückgingen.

Letztlich ist auch das Bargeld, das nach Investitionen und Fixkosten wie Mieten und dergleichen übrig bleibt, leicht gestiegen. Insgesamt behauptet sich LVMH also trotz eines ungünstigen Währungsumfelds und eines absoluten Rückgangs in seinem Kerngeschäftssegment immer noch. Die Tatsache, dass die Division Fashion & Leather Goods tatsächlich etwas an Boden verloren hat, sollte Anlass zur Sorge geben — und das tut sie zweifellos, zumindest intern —, obwohl es sich eher um einen langsamen Tropf als um eine Blutung handelt. Die Portfoliodiversifizierung hat hier geholfen, wobei die anderen Geschäftsbereiche als eine Art Sicherheitsnetz fungierten, das die Verluste ausglich.

Doch der Kern des Problems bleibt bestehen: Jeder weiß, dass, um zu den außergewöhnlichen Wachstumsraten des letzten Jahrzehnts zurückzukehren, der Umsatz in der Division Mode & Leather Goods neu belebt werden müsste — eine Sparte, die auf den ersten Blick eine Art Obergrenze erreicht zu haben scheint, die sie nicht durchbrechen kann. Die eigentliche Frage, die sich stellt, ist daher, ob diese Umsatzobergrenze eine strukturelle Realität ist, die für jeden unvermeidlich ist und die LVMH einfach als Erster erreicht hat — oder ob es tatsächlich Möglichkeiten gibt, diese Obergrenze zu durchbrechen und das Geschäft so auszubauen, wie es früher der Fall war.