Les affaires de LVMH se portent mieux, mais pas grâce à la mode Ce sont les montres et la joaillerie qui ont vraiment assuré le gros du travail

Hier après-midi sont sortis les résultats financiers de LVMH pour le premier semestre 2026. La presse spécialisée et l'entreprise elle-même ont immédiatement salué la croissance de 1% en proclamant la fin de la crise du luxe, mais le tableau est plus complexe que cela. Même si les communications officielles évoquent un boom de clients chez Dior, par exemple, les six premiers mois de l'année se seraient en réalité clôturés sur un chiffre d'affaires consolidé de 38 644 millions d'euros, ce qui représente une baisse de 3% par rapport aux 39 810 millions de la même période en 2025.

La croissance des ventes calculée en neutralisant les variations de change et la cession des duty free DTS en Chine, afin de mesurer uniquement la quantité de marchandises effectivement vendues en plus ou en moins, a en revanche été de 2%. Le renforcement de l'euro par rapport aux autres devises a réduit d'environ 5% la valeur en euros des ventes à l'étranger, retranchant encore 1%. Le bénéfice généré par les activités ordinaires du groupe s'est établi à 8 691 millions d'euros, en baisse de 4% par rapport aux 9 012 millions du premier semestre 2025.

Malgré cela, pour chaque tranche de 100 euros de ventes, l'entreprise a continué à dégager à peu près le même bénéfice (22,5 euros contre 22,3 l'année précédente) et le bénéfice net du Groupe est donc resté pratiquement inchangé à 5 697 millions d'euros. Déduction faite des coûts de gestion et des charges d'investissement, la trésorerie du groupe s'élève à 4 100 millions d'euros, en légère hausse par rapport aux 4 032 millions de l'année dernière. Mais dans ce tableau, quel rôle a joué la division Mode ?

Un luxe sans éclat ni déshonneur

Le segment essentiel Mode et Maroquinerie, qui représente encore environ 47% du chiffre d'affaires du Groupe, est celui qu'il convient d'examiner de plus près. Le chiffre d'affaires a reculé à 18 146 millions d'euros contre 19 115 millions au premier semestre 2025 : à regarder les chiffres bruts du bilan, le chiffre d'affaires de la division a chuté de 5%, mais en tenant compte des effets de change, le recul se limite à seulement -1%. C'est le bénéfice issu des opérations récurrentes qui a en revanche reculé de 7%, passant de 6 636 à 6 195 millions d'euros.

En déduisant les taxes, les intérêts et les coûts non liés à la production, le bénéfice de la division a reculé de 0,6% et donc, du moins en termes absolus, le segment n'a pas progressé mais a généré moins de revenus et, surtout, moins de résultat opérationnel. La baisse de 7% du bénéfice a été plus marquée que la baisse des ventes (qui ont reculé de 5%), ce qui signifie que la division a gagné moins sur chaque euro de marchandise vendue.

Les variations de change ont pesé lourd sur ce résultat mais, même en les neutralisant, le bénéfice ne s'est pas amélioré pour autant. La part du chiffre d'affaires générée par le retail en propre est restée aux alentours de 95%, sans trop de « fuites », mais cela n'a pas empêché le recul absolu des chiffres. Ces résultats ne sont pas catastrophiques, mais en descendant au niveau de la mode pure, et sachant que la marge reste néanmoins très élevée, la division demeure en légère contraction.

Alors, d'où viennent les bénéfices ?

La joaillerie et l'horlogerie ont été les véritables locomotives du groupe. Grâce à Tiffany&Co. et Bvlgari, les ventes sont passées de 5 090 millions l'année dernière à 5 225 millions d'euros. Dans les chiffres officiels, la hausse est de 3%. Mais si l'on neutralise l'effet des variations de change et des investissements, cessions ou acquisitions, la croissance organique a été de 9%. Le bénéfice généré par les activités ordinaires a lui aussi progressé de 9% et, pour chaque tranche de 100 euros de ventes, le bénéfice de LVMH est passé de 15 à 16 euros. Cela signifie que non seulement ils ont vendu davantage, mais qu'ils ont également gagné plus sur chaque vente, et la hausse du bénéfice a été au moins égale (voire légèrement supérieure) à la hausse des ventes réelles.

Le reste du portefeuille a affiché des performances plus contrastées. La division Vins et Spiritueux a clôturé sur un chiffre d'affaires de 2 598 millions d'euros, globalement stable par rapport à l'année dernière, avec une croissance quasi identique à la perte imputable aux taux de change, ce qui a laissé la division là où elle se trouvait déjà. C'est un résultat acceptable si l'on considère que cette division est habituellement la plus fragile du groupe. Ici aussi, bénéfices et marges ont progressé, respectivement de 11% et de 2,4%, ce qui permet d'affirmer que l'activité des spiritueux jouit d'une santé stable. Les choses se sont moins bien passées pour le département beauté et parfums, en réalité stable mais qui, dans les calculs officiels, affiche un recul de 4%. Même si, malgré des bénéfices en légère baisse de 2%, la marge s'est améliorée de 0,2%, limitant ainsi le recul des ventes.

Enfin, dans le domaine des enseignes spécialisées, comme Sephora, les ventes ont théoriquement reculé de 2%, mais en tenant compte des variations de change et de la cession de la chaîne DFS en Chine, on constate au contraire une croissance de 5%. En pratique, les chiffres officiels semblent négatifs parce que la vigueur de l'euro et la cession ont réduit le total, mais l'activité a globalement progressé. Bénéfices et marges ont également enregistré une légère amélioration.

Alors, le bilan est-il positif ou négatif ?

Du point de vue du patrimoine et de la trésorerie, le niveau de la dette nette, calculée en soustrayant les liquidités déjà disponibles, a augmenté à 8 245 millions d'euros, contre 6 857 millions à fin 2025. Le ratio entre cette dette et les capitaux propres détenus par le groupe est passé de 9,9% à 11,8%, ce qui reste néanmoins un niveau faible et gérable. D'autant plus que les capitaux propres de LVMH ont effectivement augmenté, atteignant 69 694 millions d'euros. Les flux de trésorerie générés par les activités ordinaires ont également reculé, s'établissant autour de 7 647 millions d'euros, tandis que les investissements en boutiques, usines et autres dépenses internes ont eux aussi diminué.

Ainsi, en définitive, les liquidités restantes après investissements et charges fixes telles que loyers et autres sont également en légère progression. Dans l'ensemble, donc, malgré un contexte de change défavorable et un recul absolu du principal segment d'activité, LVMH résiste encore. Le fait que la division Mode & Maroquinerie ait en réalité perdu du terrain devrait susciter une certaine inquiétude (et elle en suscite certainement, du moins en interne), même si c'est davantage un suintement qu'une hémorragie. La diversification du portefeuille a ici joué un rôle bénéfique, car les autres divisions ont fonctionné comme une sorte de « filet de sécurité » qui a compensé les pertes.

Pourtant, le nœud du problème demeure : nous savons tous que, pour retrouver les taux de croissance extraordinaires de la dernière décennie, il faudrait relancer les ventes de la division Mode & Maroquinerie qui, à première vue, semblerait avoir atteint une sorte de plafond au-delà duquel elle ne parvient pas à s'élever. La vraie question qui subsiste est donc de savoir si cette limite aux ventes est une réalité structurelle, inévitable pour tout le monde, et que LVMH serait simplement la première à avoir atteinte, ou s'il existe effectivement des moyens de « crever le plafond » et de faire croître l'activité comme par le passé.